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　　近日，纸制与塑料餐饮具研发生产商“恒鑫生活”在深交所创业板IPO注册申请获批，意味着离㊣上市又近一步。

　　恒鑫生活常年为瑞幸、喜茶等饮品巨头供应杯子、杯盖、吸管等包装产品。招股书显㊣示，其一年卖出近30亿只㊣纸杯、超22亿只杯盖，年收入达14亿元，净利润超2亿元。

　　除恒鑫生活外，宜家、蜜雪冰城杯子供✅应商“家联科技”已于2021年率先上市，肯德基、茶百道㊣纸杯供应商“富岭股份”也拟登陆资本✅市场。激烈竞争下，供应商们面临哪些考验？

　　恒鑫生活的前身，是做电脑打字排版生意的。他的创始人✅严德平，原本在合肥林业职业技术学校任教，当了11年老师。1997年，严德平开启从教师到商人的跨界，和只有初中学历的妻子樊砚茹正式成立恒鑫印务公司，主要为企业等制作宣传画册、资料等印刷品。

　　2000年，恒鑫印务从印刷服务业向㊣产品制造业转变，上马第一条纸杯生㊣产线，进军一次性餐具行业。2004年，公司把业务拓㊣㊣展到㊣海㊣外，2005年，恒鑫印务成为国内较早将柔版印刷✅应用到纸制餐饮具的企业。

　　事后证明，严德平夫妇选择赛道的眼光很准，以纸杯为代表的一次性餐✅具因其便利性很快被广泛应用于餐饮行业。特别是在外卖、快餐、小吃摊点㊣等场合，这为恒鑫印务提供了较为充裕㊣的发展契机。

　　2008年，新的利㊣好到来。国家出台“限塑令”，要求所有超市、商场、集贸市场等商品零售场所实行㊣塑料购物袋有偿使用制度，一律不得免费提供塑料购物袋。几年后，限塑令升级为“禁塑令”，北京等多地区餐饮、外卖，被禁止使用不可㊣降解塑料餐具。

　　严德平夫妇见状，在纸杯的基础上，抓紧研发可降解塑料制品，开启可降解业务线，产品也不再局限于杯子，而是扩展至杯盖、杯套，乃至刀叉勺、吸管、搅拌棒等各类餐饮㊣包装。2021年，壮大后㊣的恒鑫印务更名㊣为恒鑫生活。

　　直至今天，你所能想到的很多快餐及饮品品牌，背后都有恒鑫生活的身影。典型的像传统品牌星巴克、麦当劳、德克士、汉堡王，新饮品品✅牌㊣中，瑞幸、喜茶、Ma✅nner咖啡、蜜雪冰城、Coco都可茶饮、古茗等，也都是恒鑫生活的客户。

　　恒鑫生活所售产㊣品的批发价很便宜，2024年上半年，其产品价格从高到低依㊣次为PLA塑料杯、PET/PP塑料杯、PLA淋膜纸杯、PE淋膜纸杯、PLA杯盖、PE㊣T/PP/PS杯盖月牙银针，售价分别是0.57元、0.27元、0.22元、0.19元、0.16元、0.08元。

　　可别小看这几毛钱、几分钱的杯子、杯盖，生意场上常用“走量”一词来衡量薄利产品的赚钱能力，恒鑫✅生活正是如此。

　　以2023年“TOP4”客户瑞幸、喜茶、蜜雪冰城、库迪为例，窄门㊣餐眼显示，它们的门店数量分别为21905家、4477家、33319家、8723家。庞大的门店数量给㊣予恒㊣鑫生活巨大的客单量支撑，2023年全年，恒鑫生活一度卖出29.7亿只纸杯、22.2亿㊣只杯盖和9.5亿只塑料杯。

　　反映到业绩上，从2021年~2023年及2024年前三季度，恒鑫生活营收分别为7.19亿元、10.88亿元、14.25亿元和㊣11.58亿元；同期归母✅㊣净利润分别为㊣8016.36万元、1.63亿元、2.14亿元和1.62亿元。营收利润均逐年上涨。

　　其中，瑞幸咖啡与喜茶自2022年起，一直是㊣恒鑫生活的前二㊣大客户，2024年上半年，恒鑫生活前五大客户为瑞幸咖啡、喜茶、Bio㊣㊣p㊣ak Pty（澳洲餐具企业）、Staples（全球第一㊣大B㊣2B办公用品采购平台史泰博）、霸王茶姬，它们合计支撑起了恒鑫生活超40%的营业额。

　　恒鑫生活预计，2024年公司营收利润还将再上一层楼。营收可达到15.2亿~16亿元，较上年同期增长6.66%~12.27%；净利润㊣为2.13亿元~2.2亿元，较上年同期增长㊣㊣✅0.63%~3.93%。

　　在很多人看来，纸杯和塑料杯并非高科技含量产品。既然恒鑫生活能涉足餐饮用具，其他企业也可以，这种想法无可㊣厚非，也的确合情合理。

　　恒鑫生活的竞争对手不止一个——塑料餐饮具生产商“家联科技”已于2021年率先㊣上市，2023年实✅现营业收入17.21亿元，净利润㊣4535.50万元，公司主要㊣客户有宜家、肯德基、星巴克、必胜客、蜜雪冰城✅㊣等。

　　还有另外一家纸杯供应商“富岭股份”也拟登陆资本市场，2023年营收18.89亿元，净利润2.16亿元，公司主要客户有肯德基、茶百道、霸王茶姬、华莱士等。

　　这里要先解释一个误㊣区，不是所有纸杯都是环保产品。我们早期所使用的纸杯，表面防水涂层分为PE（聚乙烯）PP（聚丙烯）两种，虽然纸是可降解的环保材料，但PE和PP却难以降解，对环境造成的影响㊣较✅大。

　　作为纸杯界的资深玩家，恒鑫生活在“限塑令”驱动下，自主开发㊣定制可降解的PLA（聚㊣乳酸，主要✅以玉米、木薯等为原料）淋膜生产线用于生产PLA淋膜纸杯，成为㊣国内较早具备PLA纸杯生产能力的企业，“可生物降解的PLA㊣淋膜纸杯产销量上升，成为公司的拳头产品。”恒鑫生活表㊣示。

　　2013年，公司收购了一家具备注塑、吸塑技术的公司，成功开发出PLA刀叉勺、吸管、搅拌棒、发泡餐盒和餐碟等可生物降解塑料制品。

　　2021年至2024年上半年，可生物降解的新型环保产品成为恒鑫生活的主要产品，相应收入占主营业务收入的比例分别为59.19%、52.56%、54.04%㊣和㊣57.63%。

　　恒鑫生活从技术壁垒、客户壁垒、资金壁垒三个方面，概括了自身多年所构建的行业壁垒。客户壁垒指客户在提✅出采购需求时，会优先向合格供应商名录内的供应商提出采购需求，双方一般会形成较稳固的合作关系，客户黏性㊣较强；资金壁垒指餐饮具供应商在资产购置和✅技术研发方面需要大量的资金支持。

　　值得注㊣意的是，技术壁㊣垒被恒鑫生活放在第一位。公司称，目前用于餐饮具领域的可生物降解材料PLA由于材料特㊣性原因，对加工精度要求高。言外之意，只靠PLA材料，离真正能规模化做出PLA制品还差很远。

　　这中间，到底差几步？通过招股书，《财经天下》归纳了几个代表性数据，效率上，目前市㊣场上使用的主流纸杯机，仍以中速纸杯机为主，其生✅产效率约为80只/分钟，成品率约为98%，而恒鑫生活改进定制的纸杯机生产效率可以达到180 只/分钟以上，成品率达✅到99.9%。

　　研发㊣投入上，严德平本身就是重要研发成员之一。且2021年以及2024年上半年，恒鑫生活研发㊣费用率为✅4.47%和3.39%，高于同行3.46%和㊣㊣3.12%的✅平均值。

　　生产设备切换能力上，虽然恒鑫生活目前少量生产线仍用于生产不可降解产品，但如果到全部一刀切那一天，公司能在很短时间内全部转换为可降解生产线台PE淋膜机改造为PLA淋膜机的费用约为80万元，改造周期约30天，将3台仅剩的P✅P/PS片材机改造为PLA片材机的费用约为150万元，改造周期约30天。

　　餐饮行业分析师林岳告✅诉《财经天下》，对于恒鑫生活这类供应链企业来说，相比客户和资金，技术才真正是连接自己和客户之间的重要纽带，有了技术壁垒才不怕友商跟风或打价格战。“这也是恒鑫生活谋求上市㊣的目的所在，公司需要扩容，包括产能产量及技术升级，以形成自身护城河。”

　　结合2024年半年报数据可以发现，恒鑫生活在可降解大潮下，已经凭借技术占到领先优势，其生物全降解制品营收占比近六成，而两个直接竞品家联科技和富岭股份则均处较低水平，家联科技为14%，富岭股份更是只有5.89%。未来，随着对企业使用环保材料要求的提高，恒鑫生活的技术优势或将被进一步放大。

　　但任何事㊣物都有两面性，所有茶饮巨头的幕后玩家，都逃不过一个规律：茶饮兴则供应链兴，茶饮衰则供应链衰。

　　恒鑫㊣生活认为，在与现磨咖啡、新式茶饮主要客户合作时间较长、合作稳定性较好的前提下，公司未患“大客户㊣依赖症”。

　　2021年至✅2024年上半年，刨去Biopak Pty和Staples，公司对国内风头正盛的现磨咖啡、新式茶饮客户的销售收入✅合计分别为1.98亿元、3.52亿元、6.51亿元和3.23亿元，占主营㊣㊣业务收入的比例分别为28.45%、33.41%、46.65%㊣和45.04%。

　　但恒鑫生㊣㊣活坦言，若未来下游现磨咖啡、新式茶饮行业竞争加剧、增速进一步放缓导致公司主要客户需求减㊣少，且公司未✅能及时开发新客户或新产品，将可能导致公司来自现磨咖啡、新式茶饮的销售收入下降，从而对✅公司经营业绩造成不利影响。

　　招股书显示，2021年至2023 年，受益㊣㊣于现磨咖啡、新式茶饮等行业的快速发展，恒鑫生活㊣杯子吸管等订单需求变大，相关产品销售复合✅增长率为 81.30%。公司为此加㊣大马力，产能利用率从77.64%增长到98.46%。

　　而2024年上㊣半年，全国餐饮行业收入增速整体有所减缓，恒鑫生活部分主要客户新增门店数量及销售规模增长亦有所减缓，导致相关产品销售收入同比增长骤然放缓至15.36%，产能利用率也回落到92.19%。

　　曾有业内人士发表观点称，如今，茶饮市场已经过了野蛮生长的姿态，而进入到存量市场✅竞争的状态，咖啡市㊣场则进入到越来越细分、越来越差异化的✅阶段。低速增长已成为两大市场底色。

　　此前，代糖巨头三元生物2022年被第一大客户元气森林“抛弃”后，瞬间过起苦日子，同年公司营收缩水近六成，净利润暴跌㊣近七成。由此可见失去大客户对供应㊣✅链企业的致命性。

　　例如，为蜜雪✅冰城等提供饮品原材料的德馨食品（未上市，招股书数据），2022年主要产品饮品浓浆销售单价较2021年下降了8.89%，饮品小料等产品单价下降了㊣7.14%；为古茗等提供饮品原材料的鲜活饮品（未上市，招股书数✅据），其主要产品“口感颗✅粒类产品”的平均销售单价从2020年的13.3元/kg降到2022年的7.55元/kg，对应毛利率下滑超三成，公司表示主要系市场竞争持续加剧所致。

　　恒鑫生活也没逃过这一劫。2024年7~9 月，公司综合毛利率较上年同期下降 1.32%，主要是由于从2023年11月起与主要客户协商一致下调了产品销售单价所致。

　　据悉，此次恒鑫生活计划募集资金总额预计为8.28亿元，所募资金将被大多投入到扩大产能规模的相关项目✅上，包括建设年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品的智能工厂、改造升级㊣现有生产和仓储物流系统、改进PLA产品的工艺和回收方法等。

　　林岳认为，未来餐饮供应链企业要想摆脱受制于人的局面，突破口有两个，一是自建门店品㊣牌，让自己服务的经验㊣和产品，走到前端；二是向上㊣下游去做㊣延伸，做大而全的供应配送，成为一体化解决方案专家。